原本被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财(cái)报已(yǐ)经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒(jiǔ)上市企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业(yè)拿(ná)下两位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行(xíng)业集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期(qī)的白酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧(jù)。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主题是去库存(cún)，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收和利润分别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看(kàn)，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌(pái)正(zhèng)在持(chí)续(xù)拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经(jīng)连续多年下(xià)降，行(xíng)业集(jí)中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名(míng)酒企业(yè)基本保(bǎo)持了(le)两位数增(zēng)长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净(jìng)利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费场景的多元化，对于中国(guó)白酒的复兴是(shì)一个非常(cháng)好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基(jī)本(běn)形成(chéng)了中高(gāo)端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以外(wài)，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以(yǐ)超(chāo)两位数的涨幅(fú)增长。头部品牌产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而同都在进行(xíng)产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产(chǎn)区的优(yōu)质产能(néng)的释放。20家上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是企业(yè)为持(chí)续(xù)保持结(jié)构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销(xiāo)售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加(jiā)速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家(jiā)基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒板块(kuài)的二级(jí)梯队(duì)，都是在(zài)各自(Medical staff可数吗，stuffzì)省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外(wài)市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么(me)就会像(xiàng)皇台一般衰败(bài)萎缩(suō)。”

　　如是(shì)所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财(cái)报(bào)中表示是因为(wèi)去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行(xíng)了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润(rùn)出现萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上(shàng)市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上反映当前渠(qú)道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至(zhì)今年一(yī)季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家(jiā)、中国(guó)酒业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整(zhěng)个(gè)市(shì)场除了茅台供不应求(qiú)以外，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为(wèi)酒业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动(dòng)的复(fù)苏，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是Medical staff可数吗，stuff(shì)区域中(zhōng)小(xiǎo)企业(yè)仍然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动(dòng)平(píng)台(tái)回(huí)答投资(zī)者关(guān)于库存的问题时(shí)就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产(chǎn)能来看，近十(shí)年来白(bái)酒产量在(zài)不断(duàn)下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都(dōu)在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔(bǐ)撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒企年报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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