来源：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温(wēn)和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政(zhèng)策(cè)表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在(zài)走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮加(jiā)息是80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以适度的(de)速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时(shí)间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银(yín)行稳(wěn)健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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