美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过(guò)，根据(jù)法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上限(xiàn)制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室数(shù)据(jù)，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国(guó)内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国(guó)已103次(cì)调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出(chū)现过实质性债务(wù)违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制(zhì)作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前美(měi)国(guó)债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)将更(gèng)具(jù)韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储的(de)货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限触及(jí)后(hòu)均得到(dào)了(le)上调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上(shàng)限解决前后，标普500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数(shù)下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调(diào)幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)投资总监办公室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约(yuē)的(de)可能(néng)性非常低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但(dàn)这次亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长前景和具(jù)吸引力(lì)的相(xiāng)对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈(yíng)利(lì)才(cái)是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去年第四(sì)季有所改(gǎi)善(shàn)，有助提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其(qí)他地区（日(rì)本除(chú)外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值(zhí)似乎被低(dī)估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃至全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照(zhào)银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的(de)预期，所以近期美国以及全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债务上限问题过度反应，整体表(biǎo)现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类(lèi)资产对于张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗美(měi)债危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资(zī)总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出发，诸如(rú)美(měi)债上(shàng)限等(děng)类似(shì)的尾(wěi)部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的另类(lèi)策略，为(wèi)组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上限危机历史，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超(chāo)额收益，因(yīn)此(cǐ)组合(hé)配置(zhì)中保有(yǒ张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗u)一定比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动(dòng)。”肖(xiào)令君进一步阐述(shù)道(dào)。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作(zuò)为典(diǎn)型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售一(yī)切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎ张姓与什么姓是世仇 全国张姓是一家吗n)随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保(bǎo)护组合下行风险(xiǎn)是另一(yī)种方式(shì)。美债违约并非我们(men)的基准(zhǔn)假设(shè)，如(rú)果(guǒ)出现此(cǐ)类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空(kōng)美国高评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将(jiāng)促进(jìn)美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为(wèi)，美国政府的财(cái)政(zhèng)支出得(dé)到了(le)保证，在两(liǎng)年内可(kě)以继续举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期，美国三(sān)大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可见(jiàn)随着美(měi)债上限谈判的尘(chén)埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货币政(zhèng)策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到美国(guó)未来的财政政策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业(yè)数据和工商业运行情况，等(děng)待市场(chǎng)自(zì)然降温至浅萧条后再(zài)开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于(yú)预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息(xī)周期已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶的趋势不会改变(biàn)，因此预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限协议通过(guò)后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾(yú)6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国(guó)财政部(bù)的工作重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要看点(diǎn)，即(jí)第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩(suō)表卖出美债，美国(guó)财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑(yí)会给(gěi)美(měi)债(zhài)市(shì)场造成极(jí)大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确认停止紧缩的态(tài)度。

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