金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供(gōng)给(g四大灵猴的兵器叫什么名字ěi)端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利于物价(jià)相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美(měi)发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺(cì)激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无(wú)需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环(huán)境有明(míng)显改(gǎi)善(shàn)、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年(nián)份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢复(fù)到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受(shòu)到的(de)服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一(yī)步解释，一方(fāng)面，供给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一(yī)步指出，去(qù)年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国(guó)内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等环(huán)节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和(hé)居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发(fā)布会(huì)上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩(suō)进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表示(shì)，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样影响今年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计(jì)下半(bàn)年基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边(biān)际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企(qǐ)业家信心的(de)冲击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复(fù)好于外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市四大灵猴的兵器叫什么名字场(chǎng)转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一(yī)轮上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预(yù)期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境(jìng)延(yán)续，长端(duān)利(lì)率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期(qī)行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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