文(wén)：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的(de)主要有这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因(yīn)为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民消费和购房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的(de)原(yuán)因一是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.26万亿至25女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么.5万亿，结束了(le)自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因。4月(yuè)早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占比

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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