调油逻辑提振成本(běn)价格，从而(ér)能够推升芳烃价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年与(yǔ)去年(nián)的步调(diào)明显不一。期货(huò)日报记者(zhě)观(guān)察(chá)到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴(yīn)跌，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对(duì)于(yú)衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落(luò)地，原(yuán)油近期(qī)回补(bǔ)前期(qī)缺口(kǒu)后继续下(xià)行，对于(yú)化工特别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品(pǐn)油(yóu)裂差方面(miàn)，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者(zhě)了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起了(le)芳烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物(wù)产中大(dà)期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生这一(yī)现(xiàn)象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油行情(qíng)使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制(zhì)芳烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在(zài)去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺季来临后行情一(yī)触(chù)即(jí)发，而经历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已经(jīng)提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修(xiū)预期(qī)，今年(nián)市场的调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也(yě)看(kàn)到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和(hé)去(qù)年(nián)芳烃走势存(cún)在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月份是是(shì)炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)的主要时期(qī)，而今年市场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油逻(luó)辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去(qù)年受俄乌(wū)冲突(tū)影响(xiǎng)，欧(ōu)美地(dì)区成品油(yóu)供(gō卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢ng)需突然(rán)变(biàn)得紧张，油品(pǐn)裂解利润(rùn)非(fēi)常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需(xū)求无(wú)法匹(pǐ)配，从(cóng)而导(dǎo)致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整(zhěng)体(tǐ)缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国(guó)出(chū)行旺季下调油(yóu)需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可(kě)观的(de)经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提(tí)前跟美国工厂(chǎng)签订(dìng)了长约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今年与亚(yà)洲PX生产企业签(qiān)订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率仍将发(fā)生，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未来需求的不(bù)确(què)定和(hé)经济可能衰退的(de)背景下调油(yóu)需求出(chū)现了(le)不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯(běn)乙烯供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价货(huò)源(yuán)冲(chōng)击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存(cún)及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但(dàn)卫生委员的职责有哪些内容，卫生委员的职责有哪些呢是现在还没(méi)有真正进入美国汽油的消费旺(wàng)季(jì)，如果(guǒ)5月下旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高(gāo)位(wèi)，但是在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油(yóu)的(de)价差(chà)高(gāo)点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续(xù)大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相(xiāng)对较长的时(shí)间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言(yán)，目(mù)前国内纯苯下游品(pǐn)种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游(yóu)同(tóng)样面(miàn)临(lín)成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较乏力。

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