2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变(biàn)，其中硬(yìng)件(jiàn)类公司可能获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对(duì)稳定，但(dàn)是到(dào)了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快(kuài)速增长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的(de)情况下(xià)，市(shì)场普遍(biàn)认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外(wài)需(xū)减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高利(lì)率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持(chí)货币政策(cè)不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能(néng)源价(jià)格显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整货币(bì)政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以(yǐ)及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央(yāng)行将再次加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率(lǜ)提(tí)高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了投资者对(duì)于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年(nián)加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回落，但是回落的(de)速度不(bù)够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月(yuè)份的加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都出(chū)现了流(liú)动性和短期成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储(chǔ)加息接近尾声时池子为什么被封杀通常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的(de)12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升它(tā)的(de)投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块(kuài)；自(zì)去(qù)年(nián)年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆续收到了(le)上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主要(yào)基于生(shēng)成的(de)字(zì)段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非(fēi)常多(duō)可以探索落地(dì)的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局(jú)，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于(yú)下游潜在的目(mù)标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的(de)使用时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了在(zài)数(shù)据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该(gāi)板块目(mù)前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利(lì)润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理(lǐ)需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需(xū)求与发展。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度(dù)上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业池子为什么被封杀自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出(chū)行(xíng)业内对人工智(zhì)能安全与可(kě)控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不(bù)法分(fēn)子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工(gōng)智能(néng)领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些债券的(de)价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上(shàng)一些投(tóu)资等(děng)级(jí)的企业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的(de)企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现中国优于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出(chū)现和去(qù)年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们(men)的(de)股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而(ér)言(yán)，我们(men)认为今(jīn)年债券(quàn)的(de)表现会(huì)优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能够提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经(jīng)济下行的(de)时候(hòu)也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我(wǒ)们同(tóng)时(shí)也看好黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄(huáng)金最主要是(shì)因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达(dá)到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分母端(duān)制(zhì)约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市(shì)场(chǎng)，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股(gǔ)票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持(chí)经济增长，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会(huì)支持(chí)除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的(de)溢价因信贷质(zhì)量恶(è)化的(de)预期而扩大(dà)。

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