来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识；认为原(yuán)则(zé)上不(bù)需要(yào)利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动(dòng)力(lì微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人)市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于(yú)银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健。不过(guò)表述修改为(wèi)“1季度经济活(huó)动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月(yuè)议(yì)息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人g alt="通胀仍高，降(jiàng)息尚(shàng)早(zǎo)——美联储(chǔ)5月议息会议点评（海通宏观 李俊、梁(liáng)中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806355.png">

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的(de)影(yǐng)响程(chéng)度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人="通胀仍高，降息尚早(zǎo)——美联储5月议息会议(yì)点评（海通宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806613.png">

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不尽早采(cǎi)取行动提高债务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于(yú)6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依然(rán)预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息(xī)概(gài)率或(huò)较低。

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