邹伟民公开演讲时提到的钠电(diàn)产(chǎn)能规划，来源(yuán)：传艺(yì)钠电官(guān)微

　　若按邹伟民的说法，传艺(yì)科技在(zài)上述的(de)54亿元资(zī)金外，还需要(yào)更多资金，仅另(lìng)外8GWh钠电池就需要40亿元的投(tóu)入。

　　但现实是，传艺科(kē)技主营式(shì)微，年赚1亿元的盈利水平显然(rán)难以撬动动辄几十亿(yì)的项目。

　　传艺科技主营输入类设备和印制电路板（PCB）两(liǎng)大类(lèi)消(xiāo)费(fèi)电子零组件，具(jù)体(tǐ)包括笔记本/台式(shì)机电脑键盘、触控(kòng)模(mó)组和鼠标等输入(rù)类(lèi)设备及(jí)通讯用板、消费(fèi)电子(zi)、计算机(jī)用板等 PCB 产品。

　　2017年(nián)上市(shì)以来公(gōng)司经(jīng)营(yíng)规模不断(duàn)扩大，营收从2017年的6.69亿元起(qǐ)步，逐年(nián)递增，到(dào)2022年达(dá)到19.99亿(yì)元，翻(fān)了近3倍。但盈利(lì)并未同(tóng)步，上市当年(nián)公(gōng)司归母净利润(rùn)就下滑13.60％，只有(yǒu)7776.63万元。之后随着行业(yè)式微(wēi)，公司盈利水平起起伏伏，到2022年也(yě)仅(jǐn)1.15亿元，相较于2017年仅增(zēng)长(zhǎng)了47.90％。而早在2016年，公(gōng)司盈利就已经达到了9000万(wàn)元(yuán)，净利(lì)润增长(zhǎng)乏力(lì)可见一斑。

　　传艺(yì)科技业绩(jì)变动情况，来源：wind

　　盈利陷入(rù)瓶颈，账(zhàng)上的(de)资金也并不宽裕。2022年，公(gōng)司经(jīng)营(yíng)活动产生的(de)现金流量(liàng)净额4.46亿元(yuán)；截至去(qù)年末，公司(sī)货币资金仅2.87亿元，短(duǎn)期借(jiè)款8.41亿(yì)元；应收(shōu)账款5.90亿元，应付账款4.56亿元。

　　那两年(nián)半内要(yào)拿出54亿元(yuán)乃至94亿元(yuán)以上的资金投资钠电，钱从哪(nǎ)里来？

　　在2022年7月9日(rì)给深交所(suǒ)的(de)回函中，传(chuán)艺科技曾详细披露过2GWh项目资金来源：截(jié)至(zhì)2022年5月31日，公司可(kě)用于钠离子电池项(xiàng)目的自有资金(jīn)仅(jǐn)1.61亿元，银行(xíng)授信未使用额度(dù)10.27亿(yì)元，足见其在投(tóu)资钠电项(xiàng)目时自有资金的“捉(zhuō)襟见(jiàn)肘”。

　　来源：传艺科技(jì)给深交所的回函

　　很明显，一开始规(guī)划的一期2GWh产能，传(chuán)艺科技就是准备靠(kào)银行贷款解(jiě)决。后一(yī)期产能(néng)增加(jiā)到(dào)4.5GWh，投资额增加10亿元左右(yòu)，同样仰仗银行贷(dài)款。今(jīn)年(nián)3月30日(rì)公(gōng)司公(gōng)告称，传(chuán)艺科技及子(zi)公司拟向工商(shāng)银(yín)行、农业银行等组成(chéng)的联(lián)合(hé)银团申请(qǐng)不超过20亿元的项目(mù)贷款，用于公司(sī)钠电池项目。根据最新的(de)调(diào)研记(jì)录，“截至(zhì)目前，牵头银行已审批通过，参团(tuán)银行处于(yú)正(zhèng)常的审批流程(chéng)中。”

　　一期靠贷款，二(èr)期谋定增(zēng)。今年3月30日，公司披(pī)露《2023年度向(xiàng)特定对象发行股票预案》，拟募资不(bù)超过(guò)30亿(yì)元，其(qí)中的24亿元拟投入钠电池制(zhì)造二期项目，剩余(yú)6亿(yì)元(yuán)补流。

　　根据(jù)测算，二期(qī)5.5GWh项目总投(tóu)资(zī)额(é)为(wèi)27.47亿元(yuán)，除了(le)定增的24亿元(yuán)外，还有3.47亿(yì)元(yuán)的缺口。而为补这部分缺口，传艺科技(jì)甚至将2020年定(dìng)增募投资(zī)金中(zhōng)的1.75亿(yì)元(yuán)变更用于该项(xiàng)目。

　　简(jiǎn)单加总便知(zhī)，家底不(bù)厚，传艺(yì)科(kē)技10GWh钠电项目只能依赖融资(zī)。至(zhì)于(yú)上(shàng)述邹伟(wěi)民公开(kāi)演(yǎn)讲时提到(dào)的另外8GWh的项(xiàng)目资(zī)金来源(yuán)，钛(tài)媒体APP向(xiàng)公司(sī)求证，但截至发稿，仍未获(huò)回复(fù)。

　　锂价暴跌，钠电还(hái)有优势吗？

　　“今年销售不(bù)低于10亿元，整个钠(nà)电池(chí)全供应链项目计划到2024年(nián)末全部竣工投产，达(dá)产达效后，可(kě)实现(xiàn)年销售(shòu)250亿元。”若传(chuán)艺科技的钠电项目真如邹伟(wěi)民在近日(rì)的演讲中所言照进现实(shí)，几年后公司(sī)营收将在当前基础上翻十几倍。但(dàn)近来腰斩的股价显示，市场对这个故事并不再买账，除了资(zī)金(jīn)实力有限公司(sī)外，核心还(hái)在其大干(gàn)快上后产能如何消化的问(wèn)题(tí)。

　　毕(bì)竟，在钠电池(chí)商业(yè)化(huà)元年的(de)2023年，包括宁德时代、中科(kē)海纳、亿纬锂能、雅迪(dí)等诸多(duō)巨头在内(nèi)，已(yǐ)纷纷(fēn)发产品、量产并大(dà)建(jiàn)产能，竞争(zhēng)者初露威胁，赛(sài)道已然(rán)开始(shǐ)拥挤(jǐ)。

　　尽管就披露的参数和性(xìng)能来看，传艺钠电(diàn)的钠电池与巨(jù)头们不(bù)相上下，但宁(níng)德时代落地(dì)奇瑞车型(xíng)、华语(yǔ)新能源(yuán)配套雅迪极钠(nà)S9等表(biǎo)明，大佬们已(yǐ)经走(zǒu)在前面，率先在两轮(lún)电动(dòng)车和低速电(diàn)动(dòng)车领域实现装车应(yīng)用。而传艺科技除了(le)在岁末年初公告(gào)与中祥(xiáng)航业、江(jiāng)苏新能源、德博新能源签(qiān)订项(xiàng)目合(hé)作(zuò)或战略合作协议外(wài)，并未官宣重点客户。

　　每每有投资者问及客户情(qíng)况(kuàng)时，公司都以“目前订单下游运用覆盖储(chǔ)能、低速电动车(chē)及电动工具等多个(gè)领域”“公司(sī)钠离子电池送样后客(kè)户的反馈普(pǔ)遍较为(wèi)良好，并已(yǐ)与多名客户签订了销(xiāo)售订单(dān)”“公司已与多(duō)家知名两轮电(diàn)动车品牌开展(zhǎn)送样和合作意向洽谈(tán)等工作”等(děng)进行回复。至(zhì)于具体(tǐ)的客户(hù)名称和订单金额，一直语焉不详。

　　且2023年，钠电池(chí)产(chǎn)能落地正数倍级增长。上(shàng)海钢联新能源事业部钠电(diàn)池分析师(shī)汪奇告诉钛媒体APP，2022年钠电池项目落地产能有3GWh左(zuǒ)右，预计2023年落地产能将达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新(xīn)发(fā)布数据则称(chēng)，到(dào)2023年底，预计钠(nà)电池产(chǎn)能将增加至21GWh。无论是哪种预测，今年(nián)钠(nà)电(diàn)池落地产能大幅增加已可预(yù)见。

　　“参考锂电池行业产(chǎn)能利(lì)用(yòng)率，钠电池落地的产能(néng)中可(kě)以实现装机(jī)的在4-5GWh左右(yòu)，而(ér)铅酸电池的市场规模接近40GWh。前(qián)期用于两轮车(chē)的钠电池不到5％，后面成本降下来才会有较(jiào)大比例的替代。”汪奇认为，今年钠电池只会小(xiǎo)批量应用到多(duō)元(yuán)化场景(jǐng)。

　　然传(chuán)艺科技却十分(fēn)自信，其(qí)在调(diào)研记录中(zhōng)预测(cè)，预计2023年公司(sī)实际(jì)出货量(liàng)在(zài)2GWh-3GWh，相当(dāng)于其(qí)占(zhàn)去(qù)了2023年钠(nà)电(diàn)池(chí)市场的绝大部分份额。

　　来源：传(chuán)艺科(kē)技2023年1月9日(rì)投资(zī)者关(guān)系(xì)活动记(jì)录表

　　需要注意的是(shì)，沉寂多年的钠电池是(shì)在此前(qián)锂(lǐ)价飙涨(zhǎng)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)作为“替代(dài)”而被(bèi)推到台前的(de)，去年底以来(lái)，碳酸锂价格持续(xù)下行，4月20日电碳价格均价已经跌至(zhì)18万元/吨。一(yī)时间(jiān)，锂价持(chí)续下跌会(huì)否影响钠(nà)电池商业化(huà)进程(chéng)的讨论甚嚣尘上。

　　中科院院士欧阳明高近日(rì)就(jiù)表示(shì)：“钠(nà)电池(chí)能够起(qǐ)到对锂电池的(de)平衡作(zuò)用，平衡(héng)锂价(jià)，保(bǎo)证锂资源的供应安全，不太可能(néng)成(chéng)为主(zhǔ)流。锂价一便(biàn)宜，就(jiù)会让钠离子(zi)的发展陷入(rù)被(bèi)动。”但(dàn)他也强调(diào)，“钠(nà)离子技术一定要发展，因(yīn)为它(tā)是锂离子电池的一个有益的(de)补充。”

　　汪(wāng)奇(qí)称，锂电和钠电建设成本接近，目前三元钠电量(liàng)产的生产成本在0.45-0.5元(yuán)/Wh，铁(tiě)锂电池在0.5元/Wh左右。其进一(yī)步(bù)向钛媒体APP分析，“钠(nà)离(lí)子电池性能(néng)比较接(jiē)近磷(lín)酸铁锂电池，高能量密度的也(yě)接近三元523电(diàn)池。目前电碳(tàn)价(jià)格下跌至(zhì)16-18万元/吨，锂电池成本大幅下降40％以(yǐ)上，所以目前已经和钠(nà)电池成本基本相当(dāng)；而由于(yú)锂原料(liào)价格大幅下(xià)降，目前铁锂和锰(měng)酸锂等电池成本(běn)已经优于钠电(diàn)池。今年碳酸锂价格在20万以(yǐ)下时，锂电池(chí)对钠电池有明显(xiǎn)优势。”

　　当然，市(shì)场普遍认为(wèi)钠电(diàn)池还(hái)有降本(běn)的空间。兴储世纪总裁(cái)助理刘继(jì)茂(mào)就告诉钛媒体APP，“待产(chǎn)业(yè)链完善后(hòu)，规模量产后钠(nà)离子电(diàn)池正、负极材料(liào)价格(gé)可降至5万(wàn)元/吨甚至以下，钠离子电池(chí)的理(lǐ)论BOM成本将低至0.40元(yuán)/Wh。长期来看碳酸锂存在(zài)降价可(kě)能，但只要(yào)碳酸(suān)锂价格高(gāo)于15万元/吨，钠(nà)离子电池的成本(běn)优势(shì)就依然存在，并且随着(zhe)技(jì)术不(bù)断发展、产业不断成熟，钠离子电池的降(jiàng)本空间有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步打开(kāi)，该成本临界点仍(réng)有进一步(bù)下探的可能。”

　　汪奇也称，明年钠电产业(yè)规模化(huà)完成后，能(néng)和锂离子电池的(de)成本拉开差(chà)距，接(jiē)近铅酸电(diàn)池的成(chéng)本(běn)。但能量密度的限(xiàn)制，使得(dé)碳(tàn)酸锂(lǐ)价格在15万以(yǐ)上(shàng)时，成熟后的(de)钠离(lí)子电(diàn)池有一定优(yōu)势；碳酸(suān)锂价格(gé)在(zài)10万左右及以(yǐ)下(xià)时，钠离子电池在动(dòng)力(lì)领域优势较小。

　　钛媒体APP注意到(dào)，包(bāo)括(kuò)传艺科技在内(nèi)，诸多入局钠电(diàn)池的企业都言锂(lǐ)价下跌无碍钠电池商业化进程(chéng)。但随着锂价持续下降，钠电池(chí)利润率下(xià)降或(huò)也(yě)是(shì)必然的。

　　以传艺科技为(wèi)例，其(qí)在1月9日的(de)调研记录中曾表示(shì)，公司钠电池(chí)定价主(zhǔ)要根(gēn)据碳酸锂的价格，一般给到(dào)客户的价格(gé)比磷酸铁锂便宜25-30％，且定价(jià)会(huì)随(suí)碳酸锂价格波(bō)动而波动。

　　缺乏长远投资定力(lì) 过往(wǎng)项(xiàng)目频频(pín)“跳票”

　　资(zī)金和产能消(xiāo)化之外，市(shì)场还担忧传艺科技项目投资的定(dìng)力。

　　尽管公司(sī)对进军钠电(diàn)领域雄心勃勃，然而钛媒体APP梳理其(qí)过往投(tóu)资履历发现，传(chuán)艺(yì)科技(jì)在(zài)投资上缺乏长远定力(lì)，临时(shí)“跳(tiào)票(piào)”甚至终止(zhǐ)募投计划可谓“家常便饭”。

　　2017年4月(yuè)，传(chuán)艺科技IPO募资(zī)4.81亿元，其(qí)中(zhōng)将2.98亿元投(tóu)向FPC生产项目(mù)，9418.08万(wàn)元投(tóu)向薄膜线路板生产线技改并扩(kuò)产项目(mù)。然2018年4月(yuè)公司就(jiù)变(biàn)更募资用途，将(jiāng)FPC生产项(xiàng)目(mù)未用的资金1.20亿元(yuán)和1.04亿元分别(bié)用(yòng)于3D玻璃(lí)面(miàn)板生产项(xiàng)目(mù)、轻薄(báo)型(xíng)键盘生产项目，已经使用了7737.67万元募资的FPC生产项目(mù)则被终止。

　　2019年(nián)8月，又将薄(báo)膜线路(lù)板生产线技改并扩(kuò)产项目的实施地点从一厂搬迁至二厂；2021年6月，再将(jiāng)该项目的实施地(dì)点变更为重庆(qìng)市合(hé)川区工业(yè)园(yuán)区(qū)核心区高阳路(lù)30号(hào)，实施(shī)主体则从传艺科技变为全资子公司重庆营(yíng)志。

　　2020年(nián)12月，IPO募(mù)投(tóu)项目(mù)则再生变。公司(sī)终止实施(shī)3D玻璃面板生产项目（已投入募(mù)资7445.13万元），并将该(gāi)项目剩(shèng)余资金全部(bù)投入轻(qīng)薄型(xíng)键盘生产项(xiàng)目(mù)的建设，并将后(hòu)者的(de)产能从1600万台提升至2240万台。

　　2020年(nián)8月(yuè)，传艺科技再(zài)融资，定增募资(zī)6亿元，其(qí)中的4.20亿元用于年产(chǎn)18万平(píng)方(fāng)米中高端(duān)印制(zhì)电路板建(jiàn)设项(xiàng)目。但次年6月，公司(sī)将该项(xiàng)目中的(de)SMT工(gōng)序实施地点由江苏(sū)省高邮市经开区凌波路33号改(gǎi)建至江苏省高邮市(shì)经开(kāi)区(qū)凌波路49号的闲置厂房；2023年3月，传艺科技再“变卦”，又将该项(xiàng)目剩(shèng)余募(mù)资（已投入募资2.41亿(yì)元）1.75亿元变更用(yòng)于投入“钠离子电池(chí)制(zhì)造二期5.5GWh项(xiàng)目(mù)”。

　　频频变更(gèng)募(mù)投计划的(de)地点、资金乃至项目(mù)，直接的后果就是原有的(de)投入打水(shuǐ)飘、投资效率低下以及(jí)建成项目实际效益与(yǔ)预计天(tiān)差地别。

　　根(gēn)据招股书，薄膜(mó)线(xiàn)路板生产线(xiàn)技改并扩(kuò)产项目(mù)建设期仅12个月(yuè)，达产(chǎn)年可实现(xiàn)销(xiāo)售收入(rù)2.24亿(yì)元。定期报告显示，2018年6月30日，该项目就(jiù)已经建成。但2019年-2022年(nián)，该(gāi)项目的效益分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元(yuán)和2599.93万元。

　　而根据定增方案，年产18万平方米(mǐ)中(zhōng)高端印制电路板建设项(xiàng)目建设期也仅12个月，预计达产年实现营收7.48亿元，项目净利润1.31亿元。然两年(nián)多时间过去(qù)了(le)，截至2022年12月31日，该(gāi)项目投资进(jìn)度也仅(jǐn)57.26％。2021年(nián)、2022年该项(xiàng)目效益分别(bié)为-1091.61万元、2300.17万元，与当初的预期相去甚(shèn)远。

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