近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的(de)主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级磷酸(suān)产品是(shì)半(bàn)导体加工过(guò)程中的(de)关键(jiàn)材(cái)料(liào)，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不(bù)过(guò)有意(yì)思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透孙悟空真实存在过吗(tòu)露了一(yī)个(gè)冷知识——可口可乐生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的(de)食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，还用到了(le)更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东还与第二(èr)大股东有可复活的对赌协(xié)议。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要(yào)从(cóng)事(shì)从事(shì)湿电子(zi)化学(xué)品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品的纯度等(děng)级由(yóu)高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子在(zài)生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部(bù)分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值得一(yī)看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主(zhǔ)要(yào)销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高(gāo)于一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产品等(děng)级(jí)实际为(wèi)符合食品级要求的(de)面板级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进(jìn)行过(guò)前期会(huì)计差错更正及追(zhuī)溯调(diào)整，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点(diǎn)为，兴福电子2022年(nián)非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记者(zhě)表示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质、金额(é)或(huò)发生频率(lǜ)，影响了真实、公(gōng)允地反映公司(sī)正常盈利(lì)能力的(de)各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路(lù)客户(hù)的产品认证(zhèng)及批(pī)量供货(huò)，毛利率水平较高的(de)集(jí)成电路用(yòng)湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入占比持续提升，且(qiě)公司根(gēn)据部分产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少上升空(kōng)间？如(rú)果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构(gòu)来看，兴福电(dià孙悟空真实存在过吗n)子控股股东为上(shàng)市公司兴(xīng)发集(jí)团(tuán)，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二(èr)大股东为国(guó)家(jiā)集成电路基(jī)金二期(qī)，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基(jī)金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在(zài)可以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月(yuè)内没(méi)有上会(huì)结果(guǒ)的(de)企业比较少，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正(zhèng)达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会批文，也(yě)有(yǒu)企业(yè)超过。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显(xiǎn)示，20家提(tí)交注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个月后，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发(fā)行不超过(guò)1亿(yì)股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到(dào)的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公(gōng)司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购主要系(xì)向关(guān)联方(fāng)采购黄(huáng)磷、液(yè)体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能(néng)源(yuán)以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿(shī)电(diàn)子化学品相(xiāng)关业(yè)务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业(yè)务及(jí)应用(yòng)领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第(dì)一季度(dù)业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净利润较(jiào)上年同(tóng)期大幅降低，主要是受(shòu)市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性(xìng)产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦(lìn)价格已跌至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需求(qiú)总体(tǐ)良(liáng)好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度(dù)平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太(tài)一(yī)样，销量数据不太(tài)好找，所以(yǐ)不太好具体判断湿电(diàn)子化学品相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)具(jù)体(tǐ)表现如何(hé)？

　　平均售价摘孙悟空真实存在过吗要，数据(jù)来源：兴发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城市管理执法(fǎ)局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万(wàn)元。原因(yīn)是兴福电(diàn)子无证(zhèng)建设(shè)房(fáng)屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易。

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