5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF发(fā)布公(gōng)告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市场对这一“中特(tè)估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多(duō)位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确(què)实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回(huí)报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值(zhí)凸(tū)显，该主(zhǔ)题(tí)的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者提(tí)供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国(guó)企投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和(hé)国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带(dài)来(lái)增量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人工智能(néng)成为两大明(míng)显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道(dào)股冷却(què)，在(zài)此背景下，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或(huò)地方(fāng)国资所在的行业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身(shēn)基本(běn)面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价格的美国总统奥巴马几岁下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过(guò)去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的(de)机会未(wèi)来三年分两个阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年(nián)以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设(shè)计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前(qián)进行布(bù)局，比如医(yī)药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露(lù)出不少基金(jīn)在(zài)行(xíng)动。国金证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòn美国总统奥巴马几岁g)加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公(gōng)司(sī)在(zài)加(jiā)大(dà)投研力(lì)量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的(de)股票库，并进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具(jù)有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外(美国总统奥巴马几岁wài)的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的(de)行业(yè)和公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以(yǐ)适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企(qǐ)央企发展要符合国家战略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责(zé)任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价值？首要任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基(jī)金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨(yáng)振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际通用规则，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的(de)科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费投入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国特色(sè)的(de)估(gū)值体(tǐ)系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值判断的(de)变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合(hé)理的企(qǐ)业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)。

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