金融(róng)界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)国民经济运行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些(xiē)？国家(jiā)统计局如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行主要是阶(jiē)段(duàn)性(xìng)的，当前中国经(jīng)济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回(enjoy可数吗，joy可不可数huí)落(luò)的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价(jià)格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同(tóng)比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)回落2个百分(fēn)点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能(néng)源价格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比(bǐ)下(xià)降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今年(nián)以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政(zhèng)策(cè)去(qù)年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽(qì)车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价(jià)格进入(rù)到上涨(zhǎng)周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升(shēng)。在这些因素共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，在价(jià)格中食(shí)品和能源由于受到短期因素影响，往往(wǎng)波动会比(bǐ)较大(dà)，看价格总(zǒng)体(tǐ)的(de)状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经(jīng)济社会(huì)恢复常态化运行(xíng)，服务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月(yuè)回升。未来随着服(fú)务(wù)消费需求带动增强，价(jià)格(gé)回(huí)升也会推动(dòng)核(hé)心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平(píng)。

　　付凌晖指出(chū)，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)受到国内(nèi)外多(duō)重因(yīn)素影(yǐng)响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入(rù)性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价(jià)格与国际市(shì)场联系(xì)比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天然气开采(cǎi)业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降8.6％。

　　二是部enjoy可数吗，joy可不可数分行业市场需(xū)求不(bù)足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放(fàng)，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤(méi)需求季(jì)节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭(tàn)开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市场需(xū)求还在恢(huī)复中(zhōng)，价(jià)格出现下降，4月份黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼和压(yā)延加工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年(nián)价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段(duàn)情况来看，国(guó)际(jì)输入性影响还会持(chí)续(xù)，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品价格短期(qī)下(xià)行情(qíng)况(kuàng)还会(huì)延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复(fù)，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判(pàn)断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前(qián)我(wǒ)国(guó)经济没有出(chū)现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是(shì)，昨(zuó)天央行发(fā)布的一季度货币政(zhèng)策报告也(yě)提(tí)及通缩。报(bào)告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经(jīng)济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负(fù)值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不宜夸大(dà)。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客观上(shàng)有以下因素：

　　一(yī)是供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续(xù)加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影(yǐng)响(xiǎng)当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的同比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得(dé)去年(nián)3月(yuè)鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，对今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年(nián)同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策效(xiào)应将进(jìn)一步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋于(yú)弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能(néng)回(huí)升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续负增(zēng)长，货币供(gōng)应量也具(jù)有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币条件(jiàn)合理(lǐ)适度(dù)，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题(tí)，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波(bō)动的滞(zhì)后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评(píng)判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性波动主(zhǔ)要由(yóu)需求(qiú)驱动，物(wù)价跟随需(xū)求变化而变化，使(shǐ)得物(wù)价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价(jià)格(gé)的提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融(róng)变(biàn)化领先经济2个(gè)季(jì)度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带动经济(jì)在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去(qù)年(nián)基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用(yòng)？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在(zài)一定(dìng)空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也(yě)有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同(tóng)的是(shì)，当前资金多(duō)滞留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来的(de)居(jū)民与企(qǐ)业之间信用派生偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思(sī)路不(bù)同，使得信用派(pài)生驱动和表征(zhēng)不(bù)同过往(wǎng)，企业有效(xiào)信用派生自(zì)去enjoy可数吗，joy可不可数年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生(shēng)。传统周期下，信用扩张以房地产驱(qū)动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明(míng)显快(kuài)于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企(qǐ)业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房(fáng)地(dì)产；伴随融资的(de)持(chí)续改善(shàn)，企业资本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了(le)信用派(pài)生和(hé)经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的存(cún)在，使得大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经(jīng)济(jì)波动(dòng)，部分高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的活动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱(ruò)，偏生(shēng)产端(duān)略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期(qī)的(de)同时，市(shì)场信心(xīn)反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能的修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能或被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出(chū)行和企(qǐ)业消费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等(děng)，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿餐(cān)饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的(de)正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地(dì)区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西(xī)部地(dì)区收入(rù)修(xiū)复等，有(yǒu)利于(yú)稳(wěn)定低能级城市需求。

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