5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖p>

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申(shēn)报(bào)发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火(huǒ)热下(xià)将为(wèi)市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进(jìn)一步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王(wáng)帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕(mù)将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央(yāng)国企上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工具以(yǐ)参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基(jī)金服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易活(huó)跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会有重大(dà)的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于(yú)今年(nián)市场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业(yè)改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随(suí)之(zhī)改(gǎi)变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金天肖有几个生肖 天肖是哪六个肖持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持(chí)股(gǔ)总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国(guó)央企愿意(yì)交流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在行(xíng)动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建(jiàn)的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单(dān)套用(yòng)国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情(qíng)的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系(xì)进行改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要(yào)，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单(dān)一价值(zhí)估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分体现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成(chéng)长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模(mó)型的(de)科学性和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟(shú)的量(liàng)化指标可以使用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标上，他认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的(de)研(yán)究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞争(zhēng)力(lì)和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中国(guó)的市(shì)场和(hé)经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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