原本被视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又(yòu)一(yī)次集体刷(shuā)高(gāo)了业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情(qíng)后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到(dào)，过去三年，外(wài)部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒(jiǔ)品牌(pái)难以望(wàng)其项背(bèi)，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营收和利(lì)润分别占去了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分(fēn)析(xī)二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的(de)多元化，对于中国(guó二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗)白(bái)酒的复兴是一个非常(cháng)好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增(zēng)长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如(rú)既往强势以外，其(qí)中(zhōng)高端产品销量(liàng)都以超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同都在进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家(jiā)上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建等项目，这些都是企业为持(chí)续保持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而基于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数(shù)据显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业财(cái)报(bào)发(fā)现，除头(tóu)部(bù)酒企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家企(qǐ)业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏(sū)酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一(yī)定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛(tài)媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样(yàng)完成产品(pǐn)升(shēng)级和(hé)全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而言，今二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是安徽酒(jiǔ)企金种(zhǒng)子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业(yè)务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎(jiù)于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市(shì)企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体(tǐ)合(hé)同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院专家、中国酒业资深(shēn)评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应求以外(wài)，其他产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今年下半年(nián)中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高(gāo)库存(cún)是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经(jīng)济面的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很大的(de)缓解(jiě)，但是区(qū)域中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库(kù)存量不(bù)到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下(xià)降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之(zhī)消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏(lán)的数(shù)字在逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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