来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出(chū)口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业(yè)景气度较高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向(xiàng)上(shàng)修复(fù)，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷数(shù)据指向居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫(yì)后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回(huí)落、国(guó)内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与去(qù)年下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的平(píng)均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景气(qì)度的观测，我(wǒ)们(men)采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行(xíng)业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各行(xíng)业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下(xià)跌(diē)主要(yào)与(yǔ)高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居(jū)中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁性需求得以释放(fàng)；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景(jǐng)气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可(kě)支配(pèi麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁)收(shōu)入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查(chá)结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新(xīn)能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普(pǔ)50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美(měi)国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布(bù)，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利率上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造(zào)市(shì)场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削减支出；正在推出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题的新(xīn)兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同(tóng)比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及(jí)西南(nán)各区价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的(de)动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升(shēng)科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特(tè)别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造(zào)良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部门落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁(yù)期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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