金融界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际(jì)证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地(dì)方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的(de)PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的(de)行(xíng)业，在(zài)利(lì)润正增(zēng)长(zhǎng)的情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的(de)改变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和(hé)债务风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在(zài)已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股(gǔ)价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资者(zhě)对于(yú)地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款(kuǎn)占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催(cuī)化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议(yì)并未如市(shì)场预期一(yī)样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行(xíng)业(yè)会成(chéng)为替(tì)代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下(xià)来(lái)的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边际(jì)缓(huǎn)释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方(fāng)面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续(xù)向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需(xū)求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好(hǎo)全年(nián)盈利能(néng)力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。该机嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎(jī)构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经(jīng)济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价值(zhí)提升(shēng)。嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎

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