公(gōng)募基(jī)金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推(tuī)出也(yě)吸引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式(shì)，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士看来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现(xiàn)也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在行业康师傅是哪国的牌子？各方探(tàn)索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两(liǎng)只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发证(zhèng)券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研(yán)究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存(cún)放在托管(guǎn)银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一(yī)般券结(jié)模式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存(cún)放在(zài)托(tuō)管银行，在券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无(wú)需实际(jì)上的银证转账存入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日(rì)基(jī)金公司(sī)采用(yòng)申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度每日(rì)滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前(qián)端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金(jīn)归属保管问题，一定程(chéng)度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募(mù)基(jī)金、券商(shāng)渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步(bù)促(cù)进，金融机(jī)构(gòu)为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多(duō)的交易工具(jù)选择。”他进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对(duì)接(jiē)，资金无(wú)需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资(zī)验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式(shì)，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注(zhù)的(de)问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能(néng)，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利(lì)于券商代买市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基(jī)金人士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与(yǔ)风(fēng)险控(kòng)制两(liǎng)方面(miàn)的(de)需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模式(shì)下无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的(de)证券公司(sī)资金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银(yín)证转账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作(zuò)，例(lì)如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券(quàn)商结算(suàn)模式，一定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前端(duān)验资验券可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超(chāo)买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面(miàn)，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加(jiā)日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的合作(zuò)。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期(qī)或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力度，同时(shí)在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶(jiē)段参(cān)与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金(jīn)融(róng)机构对(duì)该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)更有信(xìn)心，认为这(zhè)是一个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托管账(zhàng)户(hù)，无需银(yín)证转账；对(duì)证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的(de)模式来(lái)看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与康师傅是哪国的牌子？。而记者从业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布(bù)局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募(mù)基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基金管(guǎn)理(lǐ)人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券商(shāng)结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优(yōu)劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益(yì)基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算(suàn)模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度(dù)较(jiào)大(dà)，券结模式能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量(liàng)会(huì)更稳(wěn)定一些，对于托管行有一(yī)个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本较大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与(yǔ)市(shì)场环(huán)境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产康师傅是哪国的牌子？品(pǐn)、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司(sī)会(huì)受益于这一(yī)发展(zhǎn)变(biàn)化。

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