5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购申请份(fèn)额总额超(chāo)过(guò)20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪(zōng)央企科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源(yuán)等(děng)ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积极(jí)推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可(kě)能(néng)独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的国央企主题(tí)基(jī)金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实公(gōng)募基(jī)金行业高(gāo)质(zhì)量发展的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资(zī)金(jīn)参与央国(guó)企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表(biǎo)示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中特(tè)估和人(rén)工(gōng)智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调(diào)仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国(guó)资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今(jīn)年(nián)会(huì)有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来(lái)三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶(jiē)段也就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央(yāng)经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化，我(wǒ)们(men)判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显露出(chū)不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前(qián)十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一(yī)季(jì)报十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企持股总市(shì)值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色(sè)估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司(sī)在(zài)加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构(gòu)建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金(jī圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么n)在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察(chá)其实(shí)地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上(shàng)的重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础(chǔ)上(shàng)构建的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时(shí)，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资(zī)者需要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标(biāo)也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人(rén)为(wèi)的(de)拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认(rèn)可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国(guó)民(mín)经济的支柱，国(guó)企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发(fā)展的价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东(dōng)权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企业价值(zhí)的(de)可持续估(gū)值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用(yòng)，这(zhè)样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王(w圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么áng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值(zhí)结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的(de)变化，还有估值(zhí)结论和估值判断的变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)直言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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