4月美国就业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业(yè)边际改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就(jiù)业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍(réng)在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率三公分是多少厘米 三公分是多少毫米创新低(dī)以及(jí)小(xiǎo)时(shí)工资增(z三公分是多少厘米 三公分是多少毫米ēng)速回升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高(gāo)于联储合(hé)意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走(zǒu)势。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中小银(yín)行(xíng)再现(xiàn)挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性有关》

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