4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份，或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业（图1）。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业(yè)均边际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业的总空(kōng)缺(quē)约384万(wàn)人(rén)，较22年(nián)12月的470万(wàn)人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局(jú)势(shì)整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回(huí)落速(sù)度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预(yù)计(jì)2023年4季度，美国就业(yè)市场才能(néng)更接(jiē)近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所指示的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何(hé)影响？》，龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济(jì)的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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