文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位trong>2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规(guī)模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计(jì)增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆(chāi)解数(shù)据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一(yī)步(bù)增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速(sù)表现较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明(míng)显分姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当(dāng)月利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气(qì)机(jī)械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回(huí)落幅(fú)度(dù)较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加(jiā)0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润(rùn)累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业和股份制(zhì)企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升(shēng)幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器材制造、仪(yí)器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业的(de)利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及(jí)纸制(zhì)品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和(hé)设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和(hé)设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临(lín)内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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