事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物(wù)价(jià)作为(wèi)经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要(yào)由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体(tǐ)现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　<羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度/p>

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持(chí)续改善等或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累(lèi)明显，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产(chǎn)资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活资(zī)料环比走平(píng)、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下(xià)游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度>《通(tōng)缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限(xiàn)公(gōng)司