金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利(lì)。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也(yě)没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长时(shí)间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银(yín)行不(bù)良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这(zhè)是(shì)一(yī)个(gè)已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多(duō)时(shí)，对银(yín)行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券(quàn)市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯(kěn)定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概念使得大行的估值得到抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银(yín)行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三(sān)方面的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年提(tí)升：价(jià)格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资(zī)风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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