事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上(shàng)限将(jiāng)于(yú)5月15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)什(shén)么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度(dù)以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款当前利率处于(yú)什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天和7天期通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他(tā)四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存(cún)款已经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差下探(tàn)，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币政(zhèng)策(cè)的传导渠道(dào)；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的(de)开始，源于目前(qián)存(cún)款利率市(shì)场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地(dì)产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基(jī)建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文(wén)

　　周关注(zhù)：存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存(cún)款两个品种，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支取存款(kuǎn)，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账(zhàng)户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于(yú)最(zuì)低留存(cún)额（含）的部分按活(huó)期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中(zhōng)国(guó)人民银行规(guī)定的协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)计息(xī)的存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协(xié)定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新(xīn)的利率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标(biāo)准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超(chāo)过(guò)央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银行最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对(duì)实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行和(hé)农商行(xíng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款与普通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居(jū)民资(zī)产配(pèi)置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是(shì)M2同比超过(guò)市(shì)场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存(cún)款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差(chà)下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)未高息(xī)揽储(chǔ)，其通知存款利(lì)率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率，如一年(nián)期(qī)定期(qī)存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经济表现(xiàn)：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零(líng)售较上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至(zhì)5月(yuè)7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工(gōng)业生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连(lián)周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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