金融(róng)界4月21日(rì)消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的(de)需求(qiú)低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造(zào)了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压(yā)的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季(jì)恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的(de)物价回落(luò)是因为经(jīng)济(jì)基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年(nián)3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动(dòng)。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济是(shì)否会陷(xiàn)入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格(gé)涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回(huí)到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当(dāng)前物(wù)价下降既(jì)不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的(de)边际变化而言(yán)，居民消(xiāo)费(fèi)能力和(hé)购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提(tí)到(d奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗ào)，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险偏(piān)好下(xià)降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于事(shì)无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或供(gōng)给的(de)不(bù)匹配，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预(yù)期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部(bù)因(yīn)素(sù)，物价水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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