私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协(xié)会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证券投资基(jī)金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登记私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结(jié)合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持规(guī)范发展和(hé)问题导向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明(míng)确底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券(quàn)投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管(guǎn)理等环节(jié)提出了规(guī)范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不(bù)得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基(jī)金登记备案办法》（下称《备(bèi)案办(bàn)法》）及(jí)配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了私募(mù)登记备案(àn)标准(zhǔn)，其(qí)中就提(tí)出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确约(yuē)定，除市(shì)场波动导致净值变化外，连续(xù)60个(gè)交易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台(tái)后，通(tōng)过募集(jí)资金后(hòu)再赎回(huí)的(de)方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的(de)私募(mù)生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性(xìng)风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金开(kāi)放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为引(yǐn)导(dǎo)投(tóu)资者理性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确基(拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线jī)金合(hé)同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投资(zī)要求方(fāng)面，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)提(tí)升(shēng)专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的(de)资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一私募基(jī)金管理人(rén)管理的全部私募证(z拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线hèng)券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金融(róng)债、地方政府债券、公(gōng)开募集基(jī)金等中(zhōng)国证监会、协会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层(céng)嵌套(tào)，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规(guī)避监管要(yào)求(qiú)。私募证券(quàn)投资基(jī)拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线金投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)或者(zhě)金融(róng)机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投资(zī)的私募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募集基(jī)金以(yǐ)外(wài)的其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化(huà)为股(gǔ)票、债券(quàn)等(děng)场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益优先与公(gōng)平(píng)交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)在交易系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料保(bǎo)存、产品命(mìng)名等方面(miàn)提(tí)出规范(fàn)要求。进一步(bù)细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露(lù)要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不(bù)同规模(mó)私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度(dù)末(mò)合计基金管(guǎn)理规(guī)模(mó)在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风(fēng)险(xiǎn)管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应(yīng)急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务(wù)，私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来(lái)源的(de)合规性进(jìn)行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指定第三方(fāng)下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负责投资运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以及(jí)其他私募基(jī)金提(tí)供规避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融(róng)机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募(mù)基(jī)金相对其他资管产(chǎn)品的(de)灵活度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体运营(yíng)和(hé)服务水平(píng)上，而(ér)非(fēi)政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基(jī)协(xié)表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)按(àn)照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的(de)套利空间，对(duì)存量基(jī)金针对不同情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动(dòng)获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆(gān)比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存(cún)量基(jī)金新(xīn)募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续期限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金合同，约(yuē)定明(míng)确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限期整改。

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