近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料(liào)，公司客户包(bāo)括(kuò)长(zhǎng)江(jiāng)存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基(jī)金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透露了(le)一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的(de)电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见(jiàn)，即在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个(gè)？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从事(shì)湿电子化学(xué)品(pǐn)业(yè)务，公司(sī)产(chǎn)品包括(kuò)磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级(jí)分为电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品(pǐn)的(de)纯度等级(jí)由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸的同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有(yǒu)个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户为(wèi)可口可(kě)乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为(wèi)磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成(chén锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻g)电路行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他(tā)行业(yè)客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一般(bān)的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司(sī)的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食(shí)品级要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元，归(guī)母(mǔ)净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子(zi)原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会(huì)计师事(shì)务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入(rù)锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经(jīng)常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整(zhěng)摘要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报(bào)稿列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆(lù)续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水平(píng)较高(gāo)的(de)集成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产(chǎn)品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电(diàn)子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市(shì)公(gōng)司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路(lù)基金二期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相(xiāng)关协(xié)议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的企业比(bǐ)较少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处(chù)于正常待审核(hé)阶段(duàn)的合合信息和先正(zhèng)达，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文(wén)，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提交(jiāo)注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系(xì)向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力(lì)等能源(yuán)以及建筑(zhù)工(gōng)程服(fú)务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的(de)重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金(jīn)额（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材料的(de)关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额(é)占同类产(chǎn)品(pǐn)采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表范围内唯一从事(shì)湿(shī)电子化学(xué)品相(xiāng)关(guān)业务(wù)的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团(tuán)及其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营(yíng)业务及(jí)应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季度(dù)的业(yè)绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第(dì)一季度(dù)营业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续(xù)下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌(diē)破行业(yè)成本线。在价格(gé)下跌(diē)过程中，公司(sī)上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即(jí)公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂(jì)等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第(dì)一季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面，兴福(fú)电子(zi)曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子无证建(jiàn)设(shè)房屋(wū)，总违法建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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