上市公(gōng)司(sī)退市(shì)在A股早已不(bù)稀奇，但(dàn)连带着(zhe)可转债一(yī)起退市却(què)是个新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因股价(jià)连续20个(gè)交易(yì)日(rì)低(dī)于1元(yuán)，触及退市(shì)指标，公司股(gǔ)票及其可转债被(bèi)终止(zhǐ)上市，搜特(tè)转债或成为首只(zhǐ)因正股(gǔ)退市而(ér)强制(zhì)退市的可转(zhuǎn)债。此(cǐ)外，*ST蓝(lán)盾也因触及退市指标被终止上(shàng)市(shì)，其可转债已进入退市整理期，引(yǐn)发投资者为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别对可转债信(xìn)用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼具债券和股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的(de)说(shuō)法是，可转债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌时(shí)有“债性”托(tuō)底，投资者(zhě)“进可攻退可守”，几乎(hū)稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年(nián)发展中，此前一直未出现因正股(gǔ)退市(shì)而退(tuì)市的(de)情况(kuàng)，也未发生(shēng)过实(shí)质(zhì)性(xìng)违约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债等的退市，零违约历(lì)史或将(jiāng)被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转债(zhài)退市后，依然(rán)可以执行赎回(huí)和回售等(děng)条款，但由于大多数上市(shì)公司是因(yīn)经营(yíng)不善导(dǎo)致退市，财(cái)务(wù)状况并(bìng)不乐观，资不抵(dǐ)债、拿不出钱(qián)进行(xíng)赎回的(de)可能性较大。而(ér)如果启动破产(chǎn)重整，公(gōng)司发行的(de)可(kě)转债划归为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很大不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可(kě)转债(zhài)退(tuì)市，投(tóu)资(zī)者蓦然发(fā)现(xiàn)，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实上，可转债退市并非(fēi)完(wán)全出乎意(yì)料，早已在相(xiāng)关规(guī)则(zé)中埋下了(le)“伏笔”。根据交(jiāo)易所(suǒ)上市规则，上市公司(sī)股票(piào)被终止上市的，其发(fā)行的(de)可转债及其他衍生品种应当终止上市。过去A股(gǔ)退市难、退(tuì)市少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零(líng)违约的“神(shén)话”。随着全面(miàn)注册制改革的持续推(tuī)进，市场优胜劣(liè)汰加(jiā)快(kuài)，常态化退市机制正在形成(chéng)，以(yǐ)上(shàng)市(shì)股为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之(zhī)上升。退(tuì)市，或将成为可(kě)转债市场新常态(tài)。

　　市场在发(fā)展，生态在改变(biàn)，投(tóu)资(zī)者没有理由(yóu)一成(chéng)不变，是时候重塑对可转(zhuǎn)债的认知了。投(tóu)资者(zhě)要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖(lài)，学会(huì)优(yōu)择品种，规(guī)避风(fēng)险。在(zài)选择债(zhài)券(quàn)时，要理性(xìng)评估(gū)正股(g为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别ǔ)基本面(miàn)、成长性、估值(zhí)水平以(yǐ)及发债(zhài)公司(sī)偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约风险；在(zài)取舍标的时，应远(yuǎn)离(lí)正股业(yè)绩表现不佳、估值较低、退市(shì)风险较(jiào)高的标的，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估(gū)值(zhí)合(hé)理且随(suí)市场下跌估(gū)值出(chū)现压缩的标的。并密切关注(zhù)可转(zhuǎn)债市场风格变化，及时调整配置比(bǐ)例和结构，学会在市场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监(jiān)管也应当(dāng)跟上形势变(biàn)化。目前关(guān)于(yú)可转(zhuǎn)债的退市处(chù)理还有不少空(kōng)白(bái)和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐(qí)补(bǔ)丁(dīng)，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可进一步明确可转债(zhài)在(zài)退市(shì)后是否(fǒu)仍存在交易可(kě)能、是否还拥(yōng)有转股功能等。同(tóng)时，应加(jiā)强对可转债的(de)风险防控(kòng)，强化发行(xíng)前的信用(yòng)评(píng)级，对于信用资质较弱的公(gōng)司，可(kě)考(kǎo)虑提高(gāo)担保(bǎo)资产与回售条款等相(xiāng)关要(yào)求，适(shì)当(dāng)提升准入门槛，以更好保护投资者(zhě)利益。

　　全(quán)面(miàn)注册制(zhì)下，证券市场将(jiāng)迎来全(quán)方位、根本性的(de)变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一(yī)些规则(zé)制度上的短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主(zhǔ)体还(hái)需顺(shùn)时应势，调整(zhěng)包括可转债在内(nèi)的投资(zī)方(fāng)法，完善配套制度，提(tí)升风险意识，共(gòng)促A股市(shì)场(chǎng)健康稳定(dìng)发展。

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