文：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和(hé)资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两(liǎng)个(gè)问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些(xiē)因素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消(xiāo)费支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理财化；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷(dài)规模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居民的(寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思ff0000; line-height: 24px;'>寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思de)吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大(dà)是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开(kāi)始部(bù)分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或部分表明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对(duì)消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地(dì)产短期(qī)或不会成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前(qián)还(hái)贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将(jiāng)继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于(yú)预期(qī)，理财(cái)市场(chǎng)波动(dòng)加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思