金融界5月(yuè)16日消息(xī) 国新(xīn)办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问(wèn)原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何(hé)看待未来的(de)走势(shì)？

　　国家统(tǒng)计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济(jì)综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济(jì)不(bù)存(cún)在(zài)通缩，总(zǒng)的(de)来看，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩。从CPI的情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是(shì)回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落(luò)。随(suí)着(zhe)气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应(yīng)总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了食品价(jià)格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源(yuán)价格降(jiàng)幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受到(dào)世界经济复苏乏(fá)力、全(quán)球能(néng)源价(jià)格总体(tǐ)上趋(qū)于(yú)回落，对国内居(jū)民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源(yuán)价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)价(jià)促(cù)销。今年以来，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底到(三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容dào)期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准(zhǔn)在(zài)今年(nián)7月份切换，车企降(jiàng)价(jià)促销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上(shàng)年同期对比(bǐ)基(jī)数走高。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到(dào)上涨周期等因素(sù)的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全(quán)球疫情(qíng)影响，去年国际油价(jià)高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升。在(zài)这些因素共同影响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到短期因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重(zhòng)要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还(hái)是偏低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复(fù)中，相关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏低。 三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容p>

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服务价格(gé)同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求带动增(zēng)强，价格回升也会推(tuī)动(dòng)核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平(píng)。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国(guó)内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国(guó)部(bù)分大宗(zōng)商品价格与国际市场(chǎng)联系比较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行以(yǐ)后，部(bù)分行业产(chǎn)能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相对不足(zú)，价(jià)格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持(chí)续(xù)增加，而电(diàn)煤(méi)需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国钢(gāng)材产能比较(jiào)充足，而(ér)市场需(xū)求还在恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾(wěi)下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年(nián)价格翘尾(wěi)影(yǐng)响(xiǎng)是负(fù)2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来(lái)看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下(xià)行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判(pàn)断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度(dù)货币政(zhèng)策报(bào)告也提及(jí)通缩(suō)。报(bào)告提(tí)到，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主(zhǔ)要(yào)与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行(xíng)开局(jú)良好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济保持正(zhèng)常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落(luò)客观上有以下因素：

　　一是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持(chí)下(xià)，国内生产持续(xù)加快恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景气区间；农副产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未(wèi)消退，居民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别(bié)是汽(qì)车、家(jiā)装等大(dà)宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民(mín)出现提(tí)前还(hái)贷现象，也(yě)一定程度影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年国(guó)际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年以来已(yǐ)回(huí)落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水(shuǐ)电燃料的同比增速(sù)走低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上(shàng)涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经济(jì)数据同样(yàng)存在明显基数效(xiào)应，去年(nián)二(èr)季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月(yuè)CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影(yǐng)响。但要看(kàn)到(dào)，随着基(jī)数(shù)降低，特(tè)别是政策效(xiào)应将进一(yī)步显现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可(kě)能(néng)温和抬升(shēng)，年末(mò)可能回升至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价格(gé)持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也具有下(xià)降趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度(dù)，居民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落(luò)来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主要由(yóu)需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得(dé)物(wù)价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格(gé)的(de)提振尚(shàng)不明(míng)显，使(shǐ)得物价指(zhǐ)标(biāo)低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持(chí)续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变(biàn)化领先经济2个季度(dù)左右的(de)经验(yàn)规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受基数(shù)、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基(jī)数较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金空(kōng)转(zhuǎn)加剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在(zài)一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在(zài)金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是(shì)，当前资金(jīn)多滞留在银行体系、而(ér)不是(shì)非银(yín)金融机(jī)构(gòu)，与居(jū)民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派生(shēng)偏(piān)少(shǎo)等紧密相(xiāng)关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效(xiào)信用派(pài)生(shēng)自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传统周期下，信(xìn)用扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民信贷(dài)一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济(jì)效应不同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加速(sù)流向制造业(yè)，而(ér)房地产(chǎn)相关融资显著弱于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投(tóu)资表(biǎo)现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用(yòng)派生和(hé)经(jīng)济增(zēng)长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大(dà)了(le)“春节(jié)效应”带(dài)来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频(pín)指标报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期的同时，市场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能或被低估，前半程靠(kào)居民(mín)出(chū)行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意愿的持续改善、企(qǐ)业经营活动(dòng)正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来的消费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有(yǒu)助于推动(dòng)收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产链条(tiáo)修(xiū)复(fù)会(huì)弱于传统(tǒng)周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调后(hòu)的修(xiū)复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等(děng)，有(yǒu)利(lì)于稳定低能(néng)级城市需求。

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