金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在(zài)近(jìn)日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个(gè)是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银(yín)行作为资产规(guī)模最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季(jì)度(dù)开始逐(zhú)季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去年(nián)上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估(gū)值被(bèi)压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催(cuī)化，是(shì)一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预(yù)期一样出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银(yín)行(xíng)股(gǔ)不会出现大幅回(huí)撤。关(guān)于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要(yào)相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因是各类银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不(bù)良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的(de)资产质量(liàng)表现有望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差企稳事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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