金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的(de)规(guī)模和地方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文(wén)称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规(guī)模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近(jìn)期贵州(zhōu)省政府发展研(yán)究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无(wú)法得(dé)到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算(suàn)高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)。他表示这类(lèi)典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看(kàn)作由地方政府背书的高信用等级(jí)债券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通(tōng)常都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向(xiàng)银行借(jiè)款和发(fā)行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际(jì)上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务的主要体现形式(shì)，规模雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗明显超过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约(yuē)案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属(shǔ)于(yú)地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式的也比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全(quán)国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决(jué)债务(wù)问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发(fā)展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国(guó)委员(yuán)会第五次会议第(dì雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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