公募基金(jīn)交易(yì)结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式和券商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少由博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透(tòu)露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金。而目(mù)前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研(yán)究这一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少结算模式”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托(tuō)管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公(gōng)司。这也成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的(de)银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资(zī)金的(de)方(fāng)式(shì)进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的(de)前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由(yóu)托管行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归(guī)属保管问题(tí)，一定(dìng)程度(dù)上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司(sī)结(jié)算(suàn)模式的(de)选择，更好地(dì)满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加(jiā)成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进公(gōng)募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是日(rì)终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业(yè)务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有(yǒu)两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市(shì)占率的(de)提升(shēng)。博时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一(yī)步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算(suàn)模式(shì)，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环(huán)节(jié)，免去了三(sān)方存管登(dēng)记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风险控制(zhì)两方面的(de)需(xū)求，相？过往(wǎng)的(de)结算模(mó)式体现(xiàn)出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认(rèn)；而相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是集中于原来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决(jué)了普通券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的(de)痛点。日(rì)常(cháng)投资(zī)运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券(quàn)资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结(jié)算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足(zú)之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资运营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模式的关(guān)注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应的合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或(huò)更多(duō)是(shì)头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激发(fā)银行、券商双(shuāng)方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显的先发优(yōu)势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少(biǎo)示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新(xīn)的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在托管账户(hù)，无需银(yín)证转账；对(duì)证券公(gōng)司(sī)提高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也(yě)涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的系统改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连(lián)、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个(gè)环(huán)节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商(shāng)对(duì)此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三类(lèi)模(mó)式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金(jīn)和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富管理业务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分(fēn)别(bié)为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型(xíng)基(jī)金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的(de)发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普(pǔ)遍。中小基(jī)金(jīn)相对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商和基金(jīn)公司(sī)的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模式的(de)发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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