调油逻(luó)辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热度(dù)之高也(yě)正是由这个(gè)逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去(qù)年的(de)步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面(miàn)由(yóu)于近期原油(yóu)大跌，另一(yī)方面近期成品油(yóu)裂(liè)差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续下行，对于(yú)化工(gōng)特别(bié)是(shì)与之相关性(xìng)相对(duì)较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期边际(jì)弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记(jì)者(zhě)了(le)解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻(luó)辑(jí)。

　　但与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势(shì)相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发生的时间在5月(yuè)发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商(shāng)提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来(lái)芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者，今(带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗jīn)年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情一触即发(fā)，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年(nián)四季(jì)度至(zhì)今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持(chí)相对(duì)高位(wèi)可以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修(xiū)预期，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的(de)状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析(xī)师(shī)韩冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求的主(zhǔ)要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到3月就开(kāi)始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应该(gāi)不及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴(xīng)起(qǐ)。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却(què)回落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油(yóu)的下(xià)跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的辛烷(wán)需求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年二季度调油需求增加下亚美(měi)套利利润(rùn)可观的经(jīng)验(yàn)，部(bù)分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已(yǐ)达去(qù)年(nián)调油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油(yóu)大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价波(bō)动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲(jiǎ)苯调(diào)油优势(shì)下(xià)降，在(zài)对未来需求的不确(què)定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的(de)基(jī)本面(miàn)来(lái)看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化(hu带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗à)和嘉(jiā)通能源两套年产(chǎn)能共(gòng)500万(wàn)吨新(xīn)装置投产(chǎn)和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨(dūn)新(xīn)装置投产下北(běi)方低(dī)价货(huò)源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润(rùn)不(bù)佳，成(chéng)品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美联储(chǔ)加息(xī)背景(jǐng)下，成(chéng)品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑再继续(xù)大(dà)幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为(wèi)，后(hòu)期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的(de)时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本(běn)端(duān)的(de)扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目(mù)前国内纯(chún)苯下(xià)游品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏带自动蝴蝶去上班感受，有用蝴蝶上班的吗高(gāo)和利(lì)润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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