事件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品(pǐn)推出的(de)目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率(lǜ)处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知(zhī)存款的(de)最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部(bù)分(fēn)城商行和(hé)农(nóng)商(shāng)行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资(zī)水平，惟(wéi)有对存(cún)款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利率，年(nián)初(chū)至今其他(tā)银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的(de)利率水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上(shàng)升(shēng) 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与(yǔ)制造业投(tóu)资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币(bì)政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机(jī)构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支(zhī)取存(cún)款(kuǎn)的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前一天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必(bì)须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额(é)低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银(yín)行(xíng)规(guī)定的(de)协定存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超过上限北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日的银(yín)行主要(yào)集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理(lǐ)过程中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和(hé)农商行通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利率新规上限的(de)主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围(wéi)之内(nèi)，利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科(kē)目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率(lǜ)更高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民存款(kuǎn)已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应(yīng)的(de)则是M2同(tóng)比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要银行(xíng)已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通(tōng)知存(cún)款利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的(de)开始？目(mù)前十(shí)年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具(jù)备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新(xīn)增0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后(hòu)因城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价(jià)格继(jì)续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落(luò) 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10北京银行营业时间，北京银行营业时间周六周日trong>）货币(bì)政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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