事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求(qiú)相关的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为(wèi)经济表(biǎo)现的(de)滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供(gōng)给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自(zì)年(nián)初的6.2％回(huí)落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本(běn)压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

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　　重(zhòng)申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续(xù)。食(shí)品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点。非(fēi)食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显、原材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业亦有也傍桑阴学种瓜中的傍是什么意思，也傍桑阴学种瓜的傍是什么意思句(yǒu)走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料(liào)链(liàn)条相(xiāng)关(guān)价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回(huí)落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供(gōng)应(yīng)环比延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报(bào)告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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