文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月(yuè)同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间里，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可(kě)支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存(cún)款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民少消(xiāo)费(fèi)、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理(lǐ)财存款化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人(rén)均可(kě)支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还(hái)款对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心(xīn)的不同在(zài)于理财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财(cái)化；二(èr)是提(tí)前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落的(de)核(hé)心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月(yuè)以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等资(zī)产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民(mín)的(de)吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还(hái)在(zài)继续增配(pèi)理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月while的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力(lì)度一是(shì)因为首套房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办(bàn)理(lǐ)，这(zhè)会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷在(zài)后续几个月(yuè)里或继(jì)续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或(huò)不(bù)会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景(jǐng)下(xià)或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是(swhile的前后时态口诀，while的前后时态要一致吗hì)指在个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大(dà)

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