文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入(rù)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我们(men)认为(wèi)，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较(jiào)大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业(yè)企(qǐ)业利润数(shù)据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)均(jūn)出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业主要是(shì)机械和设备修理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要(yào)拖累。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车(chē)销售量(liàng)的提(tí)升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造业天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓(yè)当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加(jiā)工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为(wèi)正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造等多(duō)个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等(děng)多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外(wài)部需求转好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意味着(zhe)下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利(lì)润降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料(liào)和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和(hé)供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号(hào)：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间(jiān)，预计工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏天盛长歌顾南衣身世是什么，天盛长歌顾南衣身世揭晓”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力(lì)度(dù)低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系(xì)人(rén)罗丹

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