来(lái)源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是(shì)通胀(zhàng)压(yā)力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关(g裤子175是几个xuān)于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预(yù)计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及(jí)时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货(huò)币政(zhèng)策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在(zài)多大程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经(jīng)济和(hé)金融(róng)发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的(de)问题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部(bù)长耶伦也(yě)强(qiáng)调(diào)，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国财(cái)政(zh裤子175是几个xèng)部(bù)于(yú)今年(nián)1月(yuè)宣布采取(qǔ)特(tè)别措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办(bàn)公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美国(guó)在(zài)6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但裤子175是几个x中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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