4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预(yù)期。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高(gāo)于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图(tú)1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业(yè)就业边(biān)际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市(shì)场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果前职(zhí)位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的(de)降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等(děng)区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵(jiào)的(de)银行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性(xìng)加(jiā)大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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