近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的(de)投(tóu)资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入(rù)额最多的10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)A股上市公司(sī)股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些(xiē)国企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们(men)对于国企改革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放(fàng)在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中国铝(lǚ)业等。这背凝神静气的意思，凝神静气的意思解释-height: 24px;'>凝神静气的意思，凝神静气的意思解释后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的(de)外资(zī)投(tóu)资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出(chū)，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检(jiǎn)验，但是“注重股(gǔ)东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善他们(men)的(de)财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这(zhè)些(xiē)都将成(chéng)为(wèi)股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然相(xiāng)当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观(guān)点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司估值远远低于(yú)全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的(de)回升，还有(yǒu)类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的(de)重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合政府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈利(lì)能(néng)力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的(de)资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果(guǒ)外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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