事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是(shì)指不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处(chù)于什么(me)水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据(jù)央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四(sì)大行1天和(hé)7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规(guī)上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款实(shí)际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次(cì)利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润分配(pèi)给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成(chéng)新一(yī)轮(lún)存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备(bèi)全面(miàn)下(xià)调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制(zhì)造业投资(zī)：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(幸会幸会后面接什么有趣，高情商回复幸会màn)于(yú)预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通知的期限长短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存(cún)款两个(gè)品种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支(zhī)取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银(yín)行与客(kè)户签订(dìng)协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日(rì)留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额(é)低于(yú)最低留存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过(guò)部分按中国人民银行(xíng)规(guī)定的协定存(cún)款利率计息(xī)的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在(zài)城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中发现，部(bù)分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致(zhì)部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单(dān)位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一(yī)年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推(tuī)动(dòng)，资管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存(cún)款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居民(mín)资(zī)产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银(yín)行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于(yú)商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成本的下(xià)降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调(diào)时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自(zì)律机制建立了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继(jì)续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销售回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年(nián)平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运(yùn)量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购(gòu)地量(liàng)延续，资(zī)金利(lì)率(lǜ)小幅下(xià)行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于(yú)预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏(hóng)观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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