来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料(liào)加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距(jù)。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测各行(xíng)业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度(dù)出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的(de)行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平(píng)均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有(yǒu)所回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业(yè)表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的降(jiàng)温(wēn)，医(yī)药(yào)制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月(yuè)增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信(x1亿等于多少万ìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿元，其中，短期1亿等于多少万信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口(kǒu)数(shù)据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各(gè)国国(guó)债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官(guān)员表示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通(tōng)胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通胀前景(jǐng)的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和(hé)欧洲(zhōu)议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四(sì)方面工(gōng)作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村(cūn)消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调(diào)推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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