文|招(zhāo)商宏(hóng)观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规模以上(shàng)工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的(de)量、价(jià)、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料(liào)加工业(yè)的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利(lì)润增速计算(suàn)，4月份表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅度较大(dà)的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的(de)利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)业的利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌幅(fú)普遍收窄，但(dàn)依(yī)然是(shì)整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造(zào)业当月利润增(zēng)速(sù)高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速(sù)略(lüè)有回(huí)落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的(de)机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生产和供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业(yè)利润增速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当(dāng)前(qián)正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按(àn)最(zuì)近两次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加(jiā)营业(yè)成本高(gāo)居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《我们人类属于什么动物，人类属于什么动物门中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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