事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专(zhuān)项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价(jià)上升。货币(bì)政策与汇率：资(zī)短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定(dìng)期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知(zhī)银行，约定(dìng)支取存(cún)款的(de)日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存金额，结(jié)算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的(de)部分(fēn)按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过(guò)部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协(xié)定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率偏(piān)高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要(yào)集中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分(fēn)银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存(cún)款的(de)最高利率高于(yú)挂牌(pái)利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对(duì) M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理推(tuī)断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个(gè)人(rén)存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个人存款的(de)规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内中，有(yǒu) 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次由增(zēng)转降(jiàng)，居民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约(yuē)束(shù)，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利率，年初至今其(qí)他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明(míng)显偏(piān)高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前十年期国(guó)债收益(yì)率高于上(shàng)一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一(yī)步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因(yīn)城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项债147.8亿，下周(四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环(huán)涨 0.四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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