来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速(sù)恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)可(kě)选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加(jiā)值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺(quē)口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三(sān)年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数(shù)据，首(shǒu)先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增速改善(shàn)幅度最大(dà)，受(shòu)益于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数(shù)水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压(yā)；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同(tóng)期也(yě)出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放(fàng)效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大(dà)概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居民收入提升(shēng)和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随着服(fú)务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低、消费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业(yè)期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期权(quán)调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水)商品价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出(chū)在不确定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束(shù)后(hòu)美联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在(zài)推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美(měi)国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强(qiáng)调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关(guān)于营(yíng)造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 加湿器必须加纯净水吗，加湿器用纯净水太贵怎么办水