金融界5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让(ràng)城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实(shí)够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发(fā)债(zhài)规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政策上(shàng)支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的(de)辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务(wù)主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通常都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行(xíng)债(zhài)券融(róng)资这两种方式(shì)，以(yǐ)前(qián)一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增(zēng)速(sù)均保持(chí)在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背书(shū)的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平台的(de)非标违约情况时有发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务(wù)利息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负(fù)面冲击(jī)，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化(huà)。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天(tiān)津等(děng)近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确保城投债(zhài)的(de)按(àn)时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解决债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探索国有权益(yì)份额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务(wù)，典型案(àn)例为偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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