原本被(bèi)视为极其(qí)艰难(nán)的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节(jié)动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部(bù)环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不(bù)可(kě)忽视的(de)影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗(kàng)压能力足够强大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中(zhōng)度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒(jiǔ)品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的(de)白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存(cún)量竞(jìng)争格(gé)局下(xià)企业(yè)间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的主要(yào)动力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)强净(jìng)利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收单反可以带上飞机吗393单反可以带上飞机吗.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上(shàng)除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部(bù)品(pǐn)牌产品线全(quán)价格(gé)带布局(jú)，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产(chǎn)区的(de)优(yōu)质产能(néng)的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业为持(chí)续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的(de)品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化(huà)加剧 非名酒承(chéng)压

　　白(bái)酒行业数据(jù)显示(shì)，相(xiāng)比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销(xiāo)售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了(le)二级(jí)梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会像(xiàng)皇台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流的(de)下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同(tóng)期基数(shù)较(jiào)高，以及公司主动进行(xíng)了策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下(xià)，其业务体量(liàng)和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年(nián)同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫(xīn)农业(yè)（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当前渠道的情(qíng)况。截(jié)至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合(hé)同负债(zhài)整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展(zhǎn)研(yán)究院(yuàn)专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场除(chú)了茅(máo)台供不(bù)应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在(zài)隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望(wàng)成为(wèi)酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存(cún)是行业(yè)性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为(wèi)，随着国家经(jīng)济面的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的复苏(sū)，会加(jiā)速去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮(liáng)液在投资者(zhě)关(guān)系(xì)互动平(píng)台回答(dá)投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮液(yè)产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月(yuè)，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年(nián)来白酒产量在不(bù)断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢(huī)复的(de)前(qián)提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行(xíng)业(yè)各环节都在(zài)努力，其中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁就(jiù)能(néng)在新周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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