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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动(dòng)，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部(bù)分商品价(jià)格回落(luò)等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自(zì)于(yú)食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料等分项(xiàng)环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品(pǐn)价格(gé)回落(luò)也有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早(zǎo)的(de)领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月(yuè)CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗明显回落、主因(yīn)基数(shù)拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(g坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗è)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗响(xiǎng)，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落(luò)拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累(lèi)，生活(huó)资料(liào)韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落，与线下消费相关的(de)中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下(xià)游制造(zào)业(yè)价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份有限公司

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