事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中(zhōng)的(de)商品、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业(yè)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点(diǎn)：外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉(ròu)环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相(xiāng)关的中下游行业(yè)价格(gé)回升。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回落、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制(zhì)造等部分中下游制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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